东江环保募投亏损项目港媒质疑管理能力0

在香港H股上市九年之后，东江环保股份有限公司(下称东江环保)再次叩开A股大门，拟发行2500万股用于多项废物处理项目。主营业务为工业废物处理和市政废物处理的东江环保，尽管过会，但其多数硬伤让人对其发展前景，不得不疑虑重重。

募投项目曾亏损

根据招股说明书，东江环保本次拟募集资金主要用于清远市东江环保技术有限公司年拆解及综合利用废电器8万吨项目、深圳下坪填埋场填埋气体收集和利用项目二期工程、深圳市龙岗区工业危险废物处理基地项目、研发基地建设项目、危险废物运输系统项目、企业信息管理系统项目等。其中拟投资最大的是年拆解及综合利用废电器8万吨项目，拟投资15,366.95万元。

实际上，这个投资最大的拆解项目是曾亏损项目。本次该募投项目的实施主体东江环保的子公司清远东江于2009年开始规划、筹建废旧家电拆解和利用项目。主要针对粤北地区的部分废旧电子电器，以四机一脑(电视机、洗衣机、空调、冰箱、电脑)为主要处理对象，形成一条完整的废旧家电回收、拆解、处理、再资源化的生产链。清远东江2010年亏损173万元，2011年上半年亏损额为236万元。

公司对此乐观认为，预计清远东江2011 年可实现收入。但业内人士却不认可这一观点。业内人士分析，由于该项目涉及的家电产品范围较广，种类、品牌繁杂，很难以机械化自动拆解，较大部分仍需采用人工拆解，效率低下。因此，此类项目难有较大的投资收益。

东江环保的另一重点项目融资8032.45万元投资深圳下坪填埋场填埋气体收集和利用项目二期工程，也是一亏损项目。资料显示，东江环保旗下有多家企业从事类似业务，但大部分处于亏损状态，包括湖南东江、东江利赛、青岛东江、云南东江等。

公司认为，由于垃圾填埋场规划、筹建期较长，项目将近期正式建成投入运营或者刚开始运营，预计运营发电后可取得较好的投资回报。记者注意到，早在2008年成立，并已于2010年底投入试运营发电的青岛东江，今年上半年该发电项目仍处于亏损状态。

中信证券保荐+直投 公正性待考

根据招股书，金石投资在2010年6月以5000万元受让当时3571.43万股的东江环保，相当于每股转让价格1.40元，该价格大大折价于其当时H股股价。东江环保2010年6月18日前1个月港股平均价港币2.44 元(合人民币2.14元)的65.42%。金石投资为中信证券直投子公司。

在此前2009年7月，东江环保的股权转让中，其转让价格均高于金石投资的入股价格。

保荐+直投的方式一直被外界诟病。尽管证监会出台多项规定防范保荐方面的利益输送，但依然存在隐患。

据推算，按照目前创业环保A股对H股的比价为3倍左右。按此计算，东江环保若能够A股上市，其股价可达70元。该价格较金石投资14元的成本相比，将有近4倍的账面利润。

子公司半数以上亏损港媒质疑管理不透明

招股书显示，东江环保旗下共有30家子公司，主要集中在工业废物处理业务、市政废物处理业务、增值性配套服务等领域。2010年年底共有13家企业出现了亏损，2011年上半年亏损企业数量继续增加，达到17家，还不包括去年出现亏损1696.85万元后来将其股权转让的双新水泥。

公司半数以上子公司亏损，已经影响到了东江环保的管理能力。

表现在财务数据上，公司合并财务报表显示，2008年到2010年，公司实现营业收入分别为7.31亿元、8.35亿元、11.52亿元，实现净利润分别为1.17亿元、1.19亿元、1.64亿元。三年之中，公司的营业收入缓慢增长，净利润的增长就十分有限。

2008年到2011年上半年，公司的应收账款周转率分别为10.50次/年、8.45次/年、8.27次/年、4.90次/年，存货周转率分别为9.66次/年、6.45次/年、3.56次/年、1.99次/年。公司的应收账款周转率和存货周转率均呈现逐年下降的态势。

无独有偶的是，香港著名媒体《大公报》曾质疑过东江环瑜不掩瑕，高层管理缺乏透明度。在评估一间公司是否具投资价值时，除了考虑以上的基本面外，管理层的质素和态度都同等重要。很遗憾，东江环保的管理层却不能让人满意。

当地报纸质疑说，东江环保2010年在湖北及云南相继接获当地政府旧家电及建筑废物回收的合约。对与合约运作大纲，回报时限，其对总支出和盈利的可能冲击，公司一律缄口不言。同时，控制成本因为公司现在的财务窘境变得如箭在弦上，但是管理层居然在去年的年报上披露公司早在两年前就已全面开始成本控制专项活动。对其定义、开展模式、已达成及预期成效、整份年报上再无一字提及。管理层的这种低透明度取向，会让投资者因为东江环保的不确定性高而对其避之则吉。

时至今日，东江环保高调回归A股之后，管理能力以及透明度会有所改善吗？投资者不得打个问号。

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