国泰宏观点评央行387号文-【资讯】

存款分母扩大将释放理论最大贷款值 5.5 万亿左右，但实际贷款投放受制于经济下行和信用收缩。10.3 万亿的同业存款扣掉 20%的同业贷款之后，再按照 75%的存贷比测算，理论上可以释放 5.5万亿左右的最大贷款值（相当于新增 55%的贷款可投放额度），有利于缓解银行存贷比约束。但是，考虑到经济下行、信用收缩和银行“惜贷”，实际贷款投放将低于理论值。

“暂不缴准”为权宜之计，未来存不确定性，可能引发一般性存款转同业存款的监管套利行为。同业存款纳入各项存款范围，若缴准需要 3-4 次降准才能完全从总量上对冲掉，且难以从结构上在各银行间进行精准对冲，操作复杂，因此暂不缴准实为权宜之计，意味着未来仍有可能缴准，存在不确定性。同时，考虑到一般性存款需按 20%的存准率缴准，且法定存款准备金利率仅为1.62%，而同业存款暂不缴准，这为银行将一般性存款转换成同业存款以降低负债成本提供了监管套利空间，只要转换成本低于3%，银行就有动力去做转换，从而导致一般性存款的流失和同业存款的增加。

降准再次推迟，但降息降准在条件具备情况下仍在时间表上，政策总体利好。1121 降息之后，公共政策部门应有降准以降低融资成本的要求。但是，因担心对股市火上浇油，前期 MLF 续作和国开行 4000 亿投放之后第一次降准预期推迟，此次 387号文可能第二次推迟市场降准预期。未来随着股市从快牛切换至慢牛、经济下行、物价通缩、套利资金流出、外占收窄等条件具备，降准的可能性仍然存在，预计春节前后。15 年一季度季末可能是再一次宽松时点，那是政府出手稳增长的常规性时点。考虑到中国准备金率为世界最高（美国活期存款的准备金率平均约为 7%，定期存款的准备金率为 0），随着条件成熟，未来降息降准的空间较大。

利好银行和股市。同业存款纳入分母且暂不缴准，将降低银行负债成本，提高银行可贷额度。由于要求“一个月内”报送，预计1-2 月份银行贷款投放将明显增加，主要投放方向为基建、央企等稳增长领域，大河有水，小河（民营中小企业）溢出、间接受益，有利于边际上降低融资成本，扩大需求，托底经济，利好银行和股市。

（责任编辑：HN666）

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